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　　A股三大指數(shù)今日集體收跌，其中滬指下跌0.96%，收?qǐng)?bào)3419.95點(diǎn);深證成指下跌2.71%，收?qǐng)?bào)13520.07點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指下跌4.09%，收?qǐng)?bào)2644.01點(diǎn)。兩市合計(jì)成交8070億元，行業(yè)板塊漲少跌多，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股領(lǐng)跌。北向資金今日逆市凈買(mǎi)入36.87億元。

　　對(duì)于后市大盤(pán)走向，機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表看法。

　　中信證券表示，A股已步入平靜期，有底有壓。近期海外再通脹交易過(guò)度演繹，后續(xù)美債利率對(duì)A股情緒影響減弱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)非常有限，反彈減倉(cāng)行為作用下市場(chǎng)可能出現(xiàn)二次調(diào)整，但低點(diǎn)預(yù)計(jì)就在3月9日低點(diǎn)附近，建議投資者繼續(xù)積極調(diào)倉(cāng)，增配新主線(xiàn)。首先，近期強(qiáng)勁的再通脹交易推動(dòng)高估值風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頻繁波動(dòng)，但市場(chǎng)對(duì)海外流動(dòng)性收緊時(shí)間前移預(yù)期反應(yīng)過(guò)度，預(yù)計(jì)后續(xù)美債長(zhǎng)端利率上行速度減緩，對(duì)A股情緒影響減弱。其次，當(dāng)下公募基金贖回壓力有限，融資盤(pán)和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，不存在繼續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)。最后，市場(chǎng)反彈后贖回規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)放大，其他市場(chǎng)參與者也可能反彈減倉(cāng)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)二次調(diào)整，但預(yù)計(jì)調(diào)整空間極為有限，低點(diǎn)就在3月9日低點(diǎn)附近。

　　中信建投證券認(rèn)為，從流動(dòng)性的層面來(lái)看，現(xiàn)階段仍然處于貨幣政策正常化的過(guò)程中，雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尚未構(gòu)成約束，但并未構(gòu)成市場(chǎng)見(jiàn)底的必要條件。在這種情況下，將市場(chǎng)近期的表現(xiàn)定義為反彈。A股市場(chǎng)延續(xù)了波動(dòng)下跌，跌幅有所趨緩，與前期判斷相符。碳中和和海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。這種情況下，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的有色、化工等行業(yè)的景氣程度持續(xù)改善。碳中和主線(xiàn)中，水電等清潔能源直接受益，電解鋁、鋼鐵等行業(yè)受益于碳排放的約束，供給下降，龍頭公司將表現(xiàn)優(yōu)異。光伏、新能源車(chē)、裝配式建筑等在長(zhǎng)期成為碳中和的主線(xiàn)。

　　海通證券分析，過(guò)去三輪牛市通常出現(xiàn)3-4次大回撤，春節(jié)以來(lái)的調(diào)整是本輪牛市的第3次大回撤，類(lèi)似07Q1、14Q4，基金重倉(cāng)股大跌、前期低迷股補(bǔ)漲。借鑒歷史，牛市結(jié)束有兩大信號(hào)：盈利見(jiàn)頂+情緒亢奮，目前均沒(méi)到，本輪ROE高點(diǎn)預(yù)計(jì)今年底明年初。急跌后的反彈期均衡配置，中期回歸轉(zhuǎn)型主線(xiàn)，即智能制造+大眾消費(fèi)。

　　國(guó)泰君安證券指出，不用過(guò)分擔(dān)心股災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)，但也不可懷著抄底之心。微觀(guān)結(jié)構(gòu)修復(fù)“非一日之功”，利率上行的預(yù)期伴隨美國(guó)通脹可能進(jìn)一步上調(diào)，這令大盤(pán)短期仍有下探可能。但是同樣的，2021年周期性的高景氣與服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇是支撐市場(chǎng)上行的結(jié)構(gòu)動(dòng)能，同時(shí)階段性的流動(dòng)性收緊預(yù)期已逐步被市場(chǎng)充分反映，市場(chǎng)下行亦是有底。具體來(lái)看，“外圍低利率+弱美元環(huán)境”結(jié)束之下流動(dòng)性拐點(diǎn)體現(xiàn)為全球資金再平衡而非國(guó)內(nèi)央行流動(dòng)性收緊。一方面疫苗接種進(jìn)程+2月美國(guó)非農(nóng)和PPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期令期限利差拉開(kāi)加速上行的步伐，針對(duì)短端利率美聯(lián)儲(chǔ)邊際“更鴿”已無(wú)空間;另一方面與匯率高度相關(guān)的中美實(shí)際利率的差值已出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，強(qiáng)美元+強(qiáng)美債的組合令全球資金回流，此類(lèi)預(yù)期已在市場(chǎng)逐步反映。因此，波動(dòng)仍是主旋律，市場(chǎng)上有頂、下有底。

　　華泰證券判斷，2月社融數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，尤其是企業(yè)端信貸向好，指引整體企業(yè)盈利繼續(xù)修復(fù)、支撐制造業(yè)資本開(kāi)支需求;但美債利率高位波動(dòng)，周五10年期美債利率最高升至1.63%。2.18以來(lái)的A股快速下跌中，未觀(guān)察到顯著的資金負(fù)反饋效應(yīng)：融資余額未明顯下行、融資盤(pán)平倉(cāng)壓力不大，以散戶(hù)為主的股票型ETF呈現(xiàn)凈申購(gòu)，北向資金成交占比下降、上周轉(zhuǎn)為凈流入，公募自購(gòu)基金為資金面減壓。但考慮到A股成交縮量未達(dá)歷史中期調(diào)整的均值、當(dāng)前至Q2美債與美元仍有上行壓力，預(yù)計(jì)A股、港股維持橫盤(pán)震蕩格局，存量資金在震蕩中進(jìn)一步向周期和制造板塊遷移。

　　中金公司研判，在春節(jié)前提示市場(chǎng)可能會(huì)步入自去年3/23日指數(shù)見(jiàn)底反彈以來(lái)的第一次“中期調(diào)整”，相比普通的小調(diào)整可能時(shí)間略長(zhǎng)(從下跌、盤(pán)整到重拾升勢(shì)可能2-3個(gè)月)、幅度略大(超過(guò)15%甚至更大)。經(jīng)歷了近期的快速回調(diào)后，滬深300指數(shù)期間振幅約17%，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板指春節(jié)后的振幅在25%左右。估值方面，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)回到歷史均值附近，壓力有所釋放，結(jié)構(gòu)性的估值現(xiàn)象依然存在。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)急跌可能已經(jīng)接近尾聲，估值壓力也已經(jīng)有所釋放，后續(xù)市場(chǎng)情緒可能會(huì)在波動(dòng)中逐步降溫，情緒上趨向謹(jǐn)慎的投資者比例可能還會(huì)進(jìn)一步增加，市場(chǎng)成交可能進(jìn)一步萎縮。近期市場(chǎng)成交量的萎縮可能并非壞事，初步判斷日成交可能要萎縮至6000-7000億元甚至更低的水平并持續(xù)一段時(shí)間，或表明市場(chǎng)回調(diào)相對(duì)進(jìn)入“局部底部”狀態(tài)，節(jié)奏上市場(chǎng)可能在繼續(xù)震蕩盤(pán)整一段時(shí)間后重拾升勢(shì)。市場(chǎng)節(jié)奏判斷具有高度不確定性，后續(xù)繼續(xù)綜合估值、倉(cāng)位、增長(zhǎng)與政策、海外情況等綜合更新判斷短期的節(jié)奏。

　　安信證券預(yù)測(cè)，未來(lái)一個(gè)階段，綜合判斷雖然A股短期止跌反彈行情開(kāi)啟，但中期看估值重心下移階段并未逆轉(zhuǎn)，戰(zhàn)略上仍需以防御為主，戰(zhàn)術(shù)上短期適度把握反彈，品種上可以關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的公司，同時(shí)要利用反彈調(diào)整倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)，整體配置結(jié)構(gòu)要傾向于估值與盈利增長(zhǎng)速度及空間匹配度高的品種，對(duì)于股票估值的容忍度需要比去年顯著苛刻。當(dāng)前行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：銀行、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、煤炭、化工、有色等。主題關(guān)注：碳中和等。

　　興業(yè)證券表示，以史為鑒，參考5次A股“急剎車(chē)”，本輪調(diào)整進(jìn)入后期。“明星股”階段性擁擠，微觀(guān)結(jié)構(gòu)改善仍需時(shí)間消化。過(guò)去一段時(shí)間，“明星股短期確實(shí)出現(xiàn)了微觀(guān)結(jié)構(gòu)惡化，交易”擁擠“的現(xiàn)象。從成交額看，以基金重倉(cāng)股為代表，計(jì)算其成交額占全部A股成交額的比例一度升至45%的高點(diǎn)，目前回落至38%左右，但仍顯著高于2019年以來(lái)20%-35%的中樞范圍。其次，從換手率的角度來(lái)看，基金重倉(cāng)股平均換手率超過(guò)2%后，短期股價(jià)面臨較大調(diào)整壓力，待換手率逐步回落，籌碼結(jié)構(gòu)充分交換，回落到1%-1.5%的底部中樞后，”明星股的微觀(guān)結(jié)構(gòu)有望迎來(lái)階段性改善。目前來(lái)看，仍需時(shí)間調(diào)整。

　　方正證券認(rèn)為，本輪核心資產(chǎn)反彈后，仍是重要的減倉(cāng)機(jī)會(huì)，邏輯在于高估值對(duì)遠(yuǎn)期基本面的透支風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放，內(nèi)部分化也將加劇，低利率環(huán)境打破后，確定性溢價(jià)削弱，高成長(zhǎng)溢價(jià)有望維持。整體來(lái)看，大幅調(diào)整后的核心資產(chǎn)開(kāi)始步入部分長(zhǎng)線(xiàn)投資者的“合意”區(qū)間，但整體估值仍難言“合理”，未來(lái)可能需要一個(gè)反復(fù)震蕩，估值磨底的過(guò)程來(lái)對(duì)合理估值做進(jìn)一步確認(rèn)。中短期來(lái)看，低估值順周期類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)性?xún)r(jià)比仍然較高，經(jīng)濟(jì)確認(rèn)頂部過(guò)程中其分子端彈性較高，估值業(yè)績(jī)匹配度可能階段性超預(yù)期。

　　國(guó)盛證券預(yù)測(cè)，未來(lái)一個(gè)月，市場(chǎng)將進(jìn)入修復(fù)窗口。1)全球貨幣政策維持寬松，財(cái)政刺激也持續(xù)加碼。美國(guó)總統(tǒng)拜登已于3月11日簽署了1.9萬(wàn)億美元的紓困法案。同日，歐央行也決定維持1.85萬(wàn)億歐元的緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃，且下季度的購(gòu)買(mǎi)速度將顯著加速。2)國(guó)內(nèi)貨幣政策也仍未出現(xiàn)顯著收緊的信號(hào)。2月CPI同比-0.2%，PPI同比1.7%，漲幅較上月擴(kuò)大1.4%。但由于天氣轉(zhuǎn)暖及春節(jié)假期影響，環(huán)比漲幅回落0.2%。因此，從短期來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力仍較小，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約。3)當(dāng)前全球共振式復(fù)蘇下，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利仍在持續(xù)修復(fù)上行。因此，在市場(chǎng)對(duì)于美債利率快速上行引發(fā)聯(lián)儲(chǔ)收緊、最終導(dǎo)致全球泡沫破滅，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下跌、基金被贖回，引發(fā)的連鎖負(fù)反饋的悲觀(guān)預(yù)期悲觀(guān)預(yù)期修正后，未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)也將迎來(lái)修復(fù)窗口。

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