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短視頻第一股”快手-W(1024.HK)今日首日掛牌上市高開(kāi)193.91%報(bào)338港元，盤中最高漲200%報(bào)345港元，全天收漲160.87%報(bào)300港元，成交375.47億港元，位居港股第一，全天換手率3.59%?？焓质兄党?.23萬(wàn)億港元，位居港股第9位，接近百度的2倍，超過(guò)京東，成為中國(guó)第五大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于騰訊、阿里、美團(tuán)和拼多多。在A股所有上市公司中，快手市值也可以排到第8位。

快手估值破萬(wàn)億一步到位誰(shuí)是背后推手?

2月5日，快手-W(1024.HK)登陸港交所，首日大漲160%，總市值達(dá)到1.2萬(wàn)億港元。

去年11月，快手剛剛披露招股書(shū)時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)其上市后的估值3000億元左右?，F(xiàn)在看來(lái)，快手在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)顯然大超預(yù)期。

快手本身的業(yè)務(wù)發(fā)展是重要的原因之一。2021年1月快手進(jìn)一步更新了招股書(shū)，數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年，快手營(yíng)收分別為83.4億元、203億元和391.2億元，復(fù)合增速為116.5%。2020年上半年，公司營(yíng)收達(dá)到253.2億，同比增長(zhǎng)48%。2020年前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)49.18%，營(yíng)收增速繼續(xù)加快。

值得一提的是 ，快手的線上營(yíng)銷服務(wù)2020年三季度有顯著增加。

快手的主要營(yíng)收分為三部分，分別是直播、線上營(yíng)銷服務(wù)以及其他業(yè)務(wù)。

按照招股書(shū)的解釋，直播服務(wù)即直播打賞，主要指的是用戶在直播間與主播進(jìn)行互動(dòng)，用戶為主播購(gòu)買虛擬禮物對(duì)主播進(jìn)行打賞的過(guò)程，快手對(duì)直播打賞流水進(jìn)行抽成。直播服務(wù)的成本中，主播的分成比例約占營(yíng)收的38%到52%。

線上營(yíng)銷服務(wù)主要指為生態(tài)系統(tǒng)參與方提供整套線上營(yíng)銷解決方案，主要包括廣告服務(wù)以及快手粉條。廣告服務(wù)指，基于大數(shù)據(jù)和人工智能，為廣告提供精準(zhǔn)觸達(dá)，并收取費(fèi)用?？焓址蹢l，則是面向內(nèi)容創(chuàng)作者，創(chuàng)作者可以通過(guò)付費(fèi)的形式推廣他們的作品。

2017至2019年，線上營(yíng)銷服務(wù)收入從3.9億元增至17億元增至74億元，分別占總收入的4.7%、8.2%、19.0%。2020年上半年收入達(dá)71.62億元，與2019年全年所差無(wú)幾，收入占比也進(jìn)一步提升至28%。2020年前三季度收入達(dá)到133億元，收入占比進(jìn)一步提升到32.8%。如果計(jì)算2020年第三季度單季，線上營(yíng)銷服務(wù)收入的占比幾乎達(dá)到40%。

未來(lái)，快手在利潤(rùn)端的增長(zhǎng)將來(lái)源于結(jié)構(gòu)的變化。由于快手沒(méi)有分業(yè)務(wù)披露毛利率，因此只能簡(jiǎn)單估算。

直播業(yè)務(wù)方面，快手的成本主要是主播分成以及稅收。從過(guò)去情況看，主播收入分成及其他稅項(xiàng)占直播收入的比例在55%到58%之間，換而言之毛利率最高不會(huì)超過(guò)45%。而線上營(yíng)銷服務(wù)中，除了帶寬服務(wù)器以及支付渠道手續(xù)費(fèi)之外，基本沒(méi)有成本。

隨著快手線上營(yíng)銷服務(wù)收入占比的進(jìn)一步提高，有利于提高快手整體的毛利率水平。

快手對(duì)標(biāo)公司估值的大幅提升，對(duì)快手的估值也有提振作用。

由于短視頻平臺(tái)沒(méi)有上市先例，快手唯一能夠參照的就是主打中長(zhǎng)度視頻的平臺(tái)嗶哩嗶哩(BILI.O，下稱B站)。從2020年11月開(kāi)始，B站的股價(jià)已經(jīng)上漲了2倍。

從變現(xiàn)效率看，快手遠(yuǎn)超B站。2020年上半年，快手以4.8億月活用戶創(chuàng)造253.2億收入，B站以1.72億月活用戶創(chuàng)造49.3億收入，快手的ARPU值比B站高80%。這主要是由于在直播用戶粘性方面，快手遠(yuǎn)高于B站。另外快手也找到了直播電商這一增長(zhǎng)點(diǎn)，可以保證未來(lái)兩三年的增長(zhǎng)，而B(niǎo)站在直播帶貨方面的嘗試還十分有限。

以目前形勢(shì)發(fā)展，快手未來(lái)的收入可能將主要來(lái)自于直播電商及其衍生業(yè)務(wù)，而B(niǎo)站收入仍將保持多元化。

目前美股市場(chǎng)給予B站的市銷率(TTM)為31.5倍，如果將快手的估值對(duì)標(biāo)B站，可給予的估值將達(dá)到1.6億元人民幣。但前提是，B站目前的估值也是合理的。

一手賺得近1.9萬(wàn)元

數(shù)據(jù)顯示，快手上限定價(jià)115港元，獲超1200倍認(rèn)購(gòu)，超142.3萬(wàn)人參與申購(gòu)，一手中簽率僅有4%，想要穩(wěn)中一手需要認(rèn)購(gòu)500手以上。

梳理發(fā)現(xiàn)，快手申購(gòu)數(shù)量在港股排名第一，1月15日上市的醫(yī)渡科技以117.4萬(wàn)的申購(gòu)數(shù)量位列第二，而第三位則要追溯到2006年10月上市的工商銀行，其新股申購(gòu)數(shù)達(dá)97.7萬(wàn)。

記者注意到，在各大社交平臺(tái)，不斷有投資者吐槽快手打新之難。快手IPO創(chuàng)下大市值公司一手中簽率新低，一手中簽率僅4%。網(wǎng)易、京東集團(tuán)、農(nóng)夫山泉、思摩爾國(guó)際的一手中簽率分別為8%、10%、12%、20%。

快手暗盤瘋漲，已有投資者選擇部分套現(xiàn)。一位投資者稱：“賣出一手快手收益達(dá)2.27萬(wàn)港元(約合人民幣18922.97元)?！?/p>

“你看別的公司上市也沒(méi)有這么高的情緒，大家對(duì)快手未來(lái)的空間預(yù)期比較足。”北京一位券商傳媒分析師指出，今天美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文加盟快手，這些因素都被理解為對(duì)快手的利好。

某大型公募基金傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究員周靜(化名)直言，快手打新火爆主要因?yàn)榇蠹叶荚趽尰I核心資產(chǎn)。

當(dāng)然亦有基金分析師提示風(fēng)險(xiǎn)，快手估計(jì)開(kāi)盤一步到位，提前透支遠(yuǎn)期的上漲空間。

資料顯示，快手此次公開(kāi)發(fā)行共計(jì)發(fā)售365，218，600股股份，其中，356，088，100股股份將做國(guó)際發(fā)售，9，130，500股股份將做香港公開(kāi)發(fā)售。指示性發(fā)售價(jià)格范圍在每股105港元-115港元之間，以此計(jì)算對(duì)應(yīng)股份市值分別為4314億港元和4724億港元，估值超過(guò)預(yù)期的500億美元，介于556億至609億美元(約4337億至4750億港元)，計(jì)及超額配售權(quán)估值最多可增至617億美元(約4813億港元)。

招股書(shū)顯示，如按照發(fā)售價(jià)的中位數(shù)110港元計(jì)算，快手本次全球發(fā)售的所得款凈額，在扣除相關(guān)包銷費(fèi)用及全球發(fā)售相關(guān)預(yù)計(jì)開(kāi)支后，將達(dá)到394.77億港元。

電商業(yè)務(wù)潛力被看好

財(cái)報(bào)顯示，2017年-2019年快手營(yíng)業(yè)收入分別為83.40億元、203.01億元、391.20億元，同比分別增長(zhǎng)143.43%、92.7%、48.26%。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，直播服務(wù)仍貢獻(xiàn)大部分營(yíng)收。由于廣告業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)，直播收入占比從2017年的95.32%，下降到2020年前三季的62.22%。公司積極尋求電商及其他業(yè)務(wù)變現(xiàn)，其他服務(wù)收入由2018年的0.20億元上升至2019年的2.60億元(占比0.6%)、2020年前三季的20億元(占比5%)。

截至2020年9月30日，快手中國(guó)應(yīng)用程序及小程序的平均日活用戶達(dá)3.05億，平均月活躍用戶達(dá)7.69億。在平均月活躍用戶中，約26%為內(nèi)容創(chuàng)作者。

此外，根據(jù)招股書(shū)顯示，截至去年11月30日，快手電商GMV達(dá)到3326億元人民幣，已經(jīng)超過(guò)2019年全年GMV(商品成交總額)的5倍。2020年以來(lái)，快手電商GMV實(shí)現(xiàn)第一個(gè)1000億用了6個(gè)月，第二個(gè)1000億僅用了3個(gè)月，第三個(gè)1000億只用了兩個(gè)月。

招股書(shū)顯示，線上營(yíng)銷服務(wù)、直播以及電商等業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，2020年第三季度快手收入達(dá)154億元，相當(dāng)于上半年收入的60.6%。其中，線上營(yíng)銷服務(wù)收入占總收入份額增速最快，從2017年的4.7%上升到2018年的8.2%、2019年的19.0%以及2020年前三季度的32.8%。

快手的電商業(yè)務(wù)被市場(chǎng)高度關(guān)注?？焓种饕ㄟ^(guò)銷售虛擬物品，提供多種形式的在線營(yíng)銷服務(wù)，以及收取電商銷售傭金進(jìn)行變現(xiàn)，相較于其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的廣告加載率仍具提升空間。隨著快手主站上線單列精選，其廣告效果實(shí)現(xiàn)路徑更短，相較需要用戶點(diǎn)擊以觀看廣告的雙列模式，廣告庫(kù)存量得到較大提升，推動(dòng)變現(xiàn)效率增長(zhǎng)。

銀河證券傳媒分析師楊曉彤表示，對(duì)比主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的廣告收入與單用戶價(jià)值，快手未來(lái)仍具較大釋放空間。快手于2018年開(kāi)展電商業(yè)務(wù)，收入增長(zhǎng)迅速，快手平臺(tái)GMV由2018年的人民幣0.97億元，增至2019年的人民幣596億元，并由2019年上半年的人民幣34億元增至2020上半年的人民幣1096億元，成為全球第二大直播電商平臺(tái)。在2019年，直播電商的商品交易總額占中國(guó)零售電商市場(chǎng)的4.2%，該占比預(yù)計(jì)將在2025年達(dá)到23.9%?？梢?jiàn)快手的電商業(yè)務(wù)尚處于蓄力期，還具有很大的上升空間。

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